（报告出品方/作者：天风证券，刘章明，唐婕，吴立）
1.公司概况：防晒剂合成香料双轮驱动，铸就细分赛道龙头企业
科思股份是一家日用化学品原料生产企业，主要从事日化原料的研发、生产和销售。公司的产品包括防晒剂等化妆品活性成分、合成香料等。在防晒剂方面，年的数据显示，公司占据了全球近30%市场份额。在合成香料方面，公司是全球铃兰醛、2-萘乙酮、合成茴脑等合成香料的主要生产商之一，产品在国际市场上具有较强的竞争力。
1.1.发展历程：逐步增设生产基地，提升产出水平
年公司前身南京碟界科技有限公司成立，经过20多年的产能扩张和业务拓展，逐步成为一家具有较强国际竞争力的企业。在产能扩张方面，年公司第一个生产基地南京生产基地正式建成，年主要从事防晒剂的生产与销售的宿迁杰科建成投产，年宿迁科思建成投产，公司大举进入合成香料及防晒剂市场。年随着安徽圣诺贝成立，公司在防晒剂领域布局再下一子。年成立马鞍山科思化学。为了更好的满足公司发展需要，年公司拟投资30亿在安庆建设高端个人护理品及合成香料项目，投资5亿在南京建设高端护理品产业基地，同年成立安庆科思，公司结构框架不断优化，为未来发展打下了坚实基础。
在客户拓展方面，公司始终坚持放眼全球主攻高端市场的策略，与全球知名日化企业建立了合作关系。最早在年公司就与奇华顿建立了业务合作，在年公司与帝斯曼建立了合作关系，帝斯曼随之成为公司之后几年业务增长的核心驱动力。
1.2.公司业务：以化妆品活性成分及其原料为主，合成香料次之
公司主要产品包括化妆品活性成分及其原料、合成香料等日用化学品原料。1）化妆品活性成分及其原料产品：主要为防晒化妆品中的防晒剂及其原料，广泛用于防晒膏、霜、乳液等化妆品、紫外线吸收剂中。除防晒剂外，公司产品还包括合成防晒剂所需的原料，在满足自身使用的基础上可以实现部分对外销售，另外美白类化妆品活性成分陆续向市场推出。2）合成香料：是通过化学合成方法生产的香料，公司的合成香料产品主要包括铃兰醛（LLY）、对叔丁基苯甲醛（TBB）、对甲氧基苯甲醛（PMOB）、合成茴脑（AT）、2-萘乙酮（β-U80）、对甲基苯乙酮（TAP）等，主要在配制成各类香精后用于化妆品、洗涤用品、口腔护理品等日化用品中。3）公司其他产品：有医药、农药中间体及塑料添加剂等产品，规模较小。
分业务类型来看，公司营收结构稳定，主营业务突出。公司化妆品活性成分及其原料业务以及合成香料业务收入合计占比常年维持在95%左右。年以来公司合成香料业务收入占比快速提升主要是新冠疫情爆发后全球对洗涤、杀菌类日化产品的消费显著提升，促进了公司合成香料业务的销售所致。
分产品来看，公司主要产品整体营收占比逐年提高。公司主要产品为阿伏苯宗、对甲氧基肉桂酸异辛酯、原膜散酯、奥克立林、P-S、水杨酸异辛酯、铃兰醛、合成茴脑、对甲氧基苯甲醛，年-年，合成茴脑、P-S、原膜散酯营收占比提升显著，公司主要产品整体占比从69%提升至81%。
1.3.财务分析:成长性显著，盈利能力逐渐恢复
1.3.1.营收：疫情冲击致业绩短期承压，Q1重回增长轨道
-年公司营业收入保持稳定增长。年至年公司营业收入CAGR为24%。年受疫情影响下游需求不足导致营业收入同比增长为负，年基本摆脱疫情影响，营业收入逐渐修复，Q4，公司逐步对部分产品提价转移成本压力，Q1营收同比提升59.62%，实现快速增长。分地区来看，公司海外业务收入占比更高，主要系公司主要客户为国外日化企业所致。年以来境内销售占比呈现提升趋势，从年至年，公司境内占比提升8pct。
1.3.2.成本：管控措施有效，毛利率有所好转
随着公司行业地位的稳步提升以及产能利用率进一步提高和成本费用的有效管控，公司近年来综合毛利率逐年提升。年内受原材料及海运费价格上涨所致，毛利率有所下滑。根据公司发布的相关公告，公司通过提价的方式转嫁成本，整体毛利率有望好转。
1.3.3.净利润：21年短期承压，22年盈利能力已逐步修复
公司净利润稳定增长，已从疫情影响中逐步恢复。公司净利润从年的0.43亿元增长至年的1.63亿元，CAGR超过50%。年受新冠疫情影响，原材料与运费上涨较多，公司净利润同比增速有所下滑。随着公司产能释放以及产品的提价，Q1公司净利润同比增长20.97%，盈利能力已逐步恢复。公司的主要原材料均为化工原料，整体价格与原油价格走势相关性较强。从年开始公司上游原材料价格上涨幅度较大，但公司毛利率水平在逐步抬升，显示出公司有较强的成本管控能力。年以来公司利润受到疫情反复、原材料上涨以及海运运费上涨等因素拖累出现了低点。随着这些因素的缓解以及公司较强的产品定价权，目前公司已进入新一轮涨价通道，新签订单价格提升，预计从22年，公司业绩有望快速实现修复。
1.3.4.营运指标：20年以来有所弱化，但总体保持稳定
公司的存货周转率、应收账款周转率保持稳定。年以来受疫情影响，应收账款周转率与存货周转率速度有所弱化，但总体保持稳定。应收账款方面：公司给予主要客户的信用政策为30天至天付款，给予第一大客户帝斯曼的信用政策为发货后90天付款。同时在结算上都采用供应链融资的方式回款，因此整体应收账款率保持较为稳定的状态。
1.3.5.现金：经营性现金流保持稳定，货币资金充足
公司经营性活动现金流较为稳定，投资性活动现金流有较大波动。年投资活动现金流金额波动原因是公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产以及投资支付的现金急剧增加，造成投资活动现金流出较大。公司货币资金比较充裕，-分别为0.27、0.9、1.22和2.12亿元。
1.4.股权结构：集中度高，核心员工通过员工持股平台与公司深度绑定
1）股权集中度高，稳定性强：公司的实际控制人为周久京、周旭明父子，截至年一季报，合计持有公司61.48%的股权，股权较为集中，实控人把控力度强。其中周旭明直接持股4.43%，通过全资持有南京科思投资发展间接持股52.18%，周久京直接持股4.87%。2）股权激励绑定核心员工，激励制度完善：南京科投、南京科旭系公司对员工实施股权激励的持股平台，合计持有公司3.3%的股权，覆盖人员主要分布在各大子公司的核心岗位，激励制度完善。
3）下设多家子公司，布局清晰：公司下设多家子公司，其中子公司安徽圣诺贝主要从事防晒剂的生产和销售业务、宿迁科思主要从事合成香料、防晒剂的生产和销售、马鞍山科思是公司年设立的生产基地，主要从事防晒剂以及合成香料的生产和销售，科思香港主要负责公司产品的销售业务。年12月，公司注册设立子公司南京科思技术发展有限公司，公司和科思香港分别持股50%。
1.5.管理层：行业经验丰富，赋能企业管理
公司核心管理层均有多年的行业从业经验，赋能企业健康稳定发展。公司董事长周旭明为化工专业出身，有丰富的专业背景和大公司从业经验。公司副总裁杨东生为周旭明姐夫，历任公司旗下各大子公司的管理人员，管理经验丰富。
2.行业分析：防晒剂市场高增，香精香料稳步发展
公司所属行业是精细化工行业，与下游化妆品及香料香精行业发展息息相关。精细化学品门类众多，最终应用领域范围广阔，领域内不同产品的行业概况也各自有所区别。公司主要产品为化妆品活性成分及其原料、合成香料，主要应用于日化用品、香精等行业中。
2.1.化妆品活性成分：具备较严监管，下游市场需求推动防晒品类高增
2.1.1.基础概念：特殊用途化妆品，具备较严监管
防晒剂作用为预防紫外线损害肌肤。根据防晒剂的基本原理，可以将防晒剂分为物理防晒剂和化学防晒剂，物理防晒剂是利用紫外线的反射或者折射而实现的，目前只有氧化锌和二氧化钛两种；化学防晒剂具有吸收紫外线的功能，目前已有25个国家批准的防晒剂产品；物理防晒剂具有很高的安全性，但是会粘在肌肤上，容易堵塞毛孔，使用化学防晒剂可以更好地防晒，但可能会对皮肤造成更多的伤害，比如对皮肤造成的过敏。根据防晒剂产品作用的波长，一些防晒剂例如二苯酮-3可以同时防止UVA和UVB对皮肤的伤害，但一些防晒剂只能单一防止UVA或UVB对皮肤的伤害，所以需要灵活的组合来覆盖全段波长。
防晒剂是一种特殊的化妆品中的活性成份，由原油经过化学反应加工而成。防晒产品是一种具有特殊用途的化妆品，需要国家药监局的批准才能进入市场。目前市面上大部分的化学防晒剂是从原油中提取出甲苯、异丁烯等中间产物，再经过一系列的化学合成工艺，添加到各种防晒霜、喷雾等防晒霜中。所以，防晒产品的成本和上游的原油等的价格有着密切的联系。
2.1.2.驱动力：美白抗衰成为消费者重要需求，防晒应用精细化提高
1）美白抗衰需求快速增长，护肤抗衰成为公众首要选择。根据微热点研究院21年1月-7月统计数据，美白抗衰成为除基础保湿护肤以外消费者最